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平安证券:不确定性收敛 贝塔到阿尔法

发布时间:2019-12-05 08:12:40

平安证券:不确定性收敛 贝塔到阿尔法 201 -0 -08 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

摘要:资产周期的有利变化决定A股走势不会重回2012年;经济政策不确定性的逐步收敛决定市场风格不会重复2010年。配置从贝塔切换到阿尔法,继续推荐“银行券商+大众消费”的底仓价值,建议4月前逐步降低中小板创业板配置,关注化工(农药、染料涂料、化纤)和机电设备(消费电子、矿采能源)的结构性机会。

1.观点:不确定性将收敛第一,经济周期仍然受制于经济转型,但资产周期开始有利于股票资产,一条腿走路的A股市场不会重演2012年;第二,无论经济政策 月底后做何种验证,成长投资的相对收益都会下降,市场风格不会重复2010年;第三,全年宏观情境将走经济弱复苏和政策紧平衡的中间路线, 月底后不确定性的收敛将推动市场逐步企稳,配置焦点应逐步从贝塔切换至阿尔法。

2.逻辑:可能走中间路线第一,指数走势不会重回2012年。市场担心1季度后将会如2012年般展开调整。但与去年不同,今年虽然经济周期仍受制于经济转型和去产能,但资产周期开始有利于股票资产。考虑补库存因素驱动的企业盈利小幅增长,实体预期的落差会远低于2012年;影子银行加速发展驱动的无风险利率上行周期趋于结束也意味着估值开始跌不动。一条腿走路的201 年市场中枢已经小幅抬升,很难重回2012年。

第二,风格偏好不会重复2010年。有观点认为成长股行情将如2010年般贯穿全年。但1月以来的成长股上涨源自宏观情境不确定性、经济政策真空期等因素的叠加。但伴随 月底后旺季来临对实体需求的验证,及两会后政策走势的明朗,宏观不确定性将趋于下降;逐步提升的IPO重启预期以及限售解禁压力累积则在提升成长股自身的不确定性。此消彼长之间,无论最终经济政策做何种验证,中小板创业板相对收益都会趋于下降,成长行情难以贯穿全年,建议 月底4月初之前建议逐步降低成长股配置。

第三,经济政策可能走中间路线。单边看多或看空的逻辑基础在于:近几年宏观运行从未跳出‘经济不热即冷,政策非紧即松“的极端。但两个变化不容忽视:一是以SLO为代表的货币调控工具转换正在改变流动性单边宽松或收紧格局;二是以46 号文为代表的融资平台监管将遏制地方政府的投资热情。今年宏观情境有可能走出经济弱复苏和政策紧平衡的中间路线, 月底后不确定性下降将降低市场波幅。

.配置:从贝塔到阿尔法配置层面市场关注三个问题:金融消费还能不能拿;投资品值不值得赌;成长股要不要减。我们的回答是:第一,只要没有影子银行严格收紧的黑天鹅,银行券商就有打底仓价值;大众消费仍具有长期需求扩张的持续投资价值;第二,全年投资很难超预期,投资品没有系统性机会,但其中供求关系较好或和出口相关子领域旺季来临后将有结构性机会;第三,经济政策不确定性下降将降低成长股相对优势,解禁减持和IPO重启的潜在利空逼近,建议4月前逐步降低中小板创业板配置。后市配置焦点应逐步从贝塔切换到阿尔法,继续推荐“银行券商+大众消费(含二三线白酒)”的底仓价值,并关注化工(农药、染料涂料、化纤)、机电设备(消费电子、矿采能源机械)等供求较优或出口相关领域的结构机会。

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